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(证券时报)南华期货:中石化变乱进一步凹显大宗商品定价权的重要性

  元旦前一周,“中石化部属公司——联合石化公司在原油套保交易中,做多石油浮现巨亏,导致高管被停职”消息在市场广为传布。随后中石化书记也基本证实了市场风闻的真实性。中石化变乱凹显了我国期货衍生品市场生长的重要性,尤其是大宗商品在国际市场上定价权的重要性。

  商品价格风险在去年半年中已有揭示

  中石化作为处置石油、天然气经营的大型央企,其在经营过程中面临着大宗商品价格颠簸的风险,因此采纳期货、掉期等衍生工具进行套期保值利用,以规避相应风险。

  该公司2018年度半年报揭示了商品价格风险:

  于2018年6月30日,本集团持有若干指定为有效现金流量套期及经济套期的原油、废品油及其他化工产品商品合同。于2018年6月30日,

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,本集团计入其他应收款的该等衍生金融资产公允价值为人民币91.40亿元(2017年:人民币5.15亿元),计入其他应付款的该等衍生金融负债公允价值为人民币50.43亿元(2017年:人民币26.24亿元)。

  于2018年6月30日,假设其他所有因素坚持不乱,衍生金融工具合同基础价格上升/下降10美元/桶,将导致衍生金融工具公允价值的变革使本集团的净利润增加/减少约人民币80.20亿元(2017年:减少/增加人民币40.49亿元),并导致本集团的其他综合收益减少/增加约人民币32.57亿元(2017年:减少/增加人民币7.01亿元)。

  同时,中石化2018年半年报表现,其上半年实现油气当量产量224.59百万桶,而同期原油加工量为1.21亿吨,折合为886.93百万桶,即中石化本身出产的油气仅占其加工量的25.32%,故须要大量推销原油,因此,为了规避原油价格上涨的风险,中石化是天然的原油多头套期保值企业。

  按其半年报每颠簸10美元影响公允价值的变革导致净利润改观80.2亿元测算,其套期保值的量约为121.21百万桶,仅占其2018年上半年加工量和油气产量差额662.34百万桶的18.3%,因此,纯挚从其原油套保数量来看,并未过度套保,反而呈现套保不够的情况。

  此外,进一步阐发中石化的持有头寸情况:

  “于2018年6月30日,本集团计入其他应收款的该等衍生金融资产公允价值为人民币91.40亿元”,由于为其他应收款,该等衍生金融资产应为中石化买入看涨期权、卖出看跌期权轧差后向交易对手方支付的担保金,而“计入其他应付款的该等衍生金融负债公允价值为人民币50.43亿元”应为2018年6月30日时点上中石化交易期权发生的损益,这个公允价值变革应该包含2018年上半年衍生金融工具平仓造成的损益和在2018年6月30日时点上衍生金融工具公允价值变革发生的损益两个部门。

  由于2017年底中石化为看空原油,而2018年6月29日NYMEX原油期货延续合约价格较2017年12月29日上涨了14.15美元。按其2017年底的持仓,原油每上涨10美元,中石化将吃亏40.79亿元,因此上涨了14.15美元将导致中石化吃亏57.29亿元,而之所以吃亏为50.43亿元,

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,判断应是在2018年上半年之前的合约到期,中石化开始调整头寸方向所致。

  买入看涨期权时卖出看跌期权致巨幅吃亏

  ZERO COLLAR期权即为零资本期权,是指在买入一个期权的同时卖出一个期权,而目前市场风闻中石化交易的即为其在买入看涨期权的同时卖出了看跌期权,而导致其巨幅吃亏的便是卖出的看跌期权。

  首先,买入看涨期权卖出看跌期权,本色上是复制了买入套期保值,通过交易期权获得了和期货套保同样的成绩,同时在看涨期权和看跌期权执行价格区间之内,没必要承担价格颠簸的风险。假设中石化买入了70美元执行价的看涨期权,卖出了60美元执行价的看跌期权,则其损益图为如下。因此,中石化用此种方式进行套期保值利用,并没有明显的利用问题

  其次,中石化通过零资本期权的方式进行套期保值利用,制止水平上有助于其在明确的价格点位前程行推销,降低推销资本。中石化每年须要推销大量的原油进行炼化,在原油价格高企的情况下,配合其现货推销价格目标,认为在原油价格60美元摆布须要依照公司实际情况进行原油推销蕴藏,可能在期货市场成立期货多单进行套期保值利用,则通过卖出执行价格为60美元的看跌期权,相当于当价格跌到60美元时进行了一次现货推销,而这个推销的动作是通过持有期货多头头寸来完成的,这样利用既可以节约买入现货的资金占用,同时还能获得权利金的收益,套保成绩要优于纯挚的期货利用。

  在此次的变乱中,中石化通过卖出看跌期权获得的权利金买入了看涨期权,进一步增强了套保成绩。

  中石化变乱凹显大宗商品定价权的重要性

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